La Silicon Valley Bank comme point de rupture ?

Malgré l'intervention rapide des gouvernements pour calmer les marchés, les banques du monde entier en ressentent les effets, avec notamment des ventes massives d'actions bancaires, qui se sont étendues à l'Europe.

Les effets sur l'économie américaine devraient rester limités

La disparition soudaine de la Silicon Valley Bank (SVB) est la plus grande faillite bancaire depuis le grand krach financier.

La plus importante, mais pas la seule. En effet, SVB n'est pas la seule banque à avoir fait faillite en mars. Silvergate Capital et Signature Bank ont toutes deux fait faillite la même semaine que SVB. Toutes deux étaient fortement impliquées dans les prêts aux entreprises de crypto-monnaies, tandis que SVB détenait les liquidités de près de la moitié des startups américaines financées par le capital-risque.

Si une surexposition à la crypto-monnaie et à la technologie en phase de démarrage a contribué à la disparition de SVB, l'environnement macroéconomique est également un facteur important. L'économie mondiale a été frappée par une pandémie unique en son genre, par la guerre en Europe et par l'escalade de la crise climatique. L'inflation galopante a entraîné des hausses de taux d'intérêt, les banques centrales freinant les dépenses.

Tout cela ressemble à une tempête économique parfaite et, pour ceux qui se souviennent de 2008, l'effondrement de SVB rappelle des souvenirs. Mais, dans quelle mesure devons-nous nous inquiéter ?

Une issue inévitable ?

L'effondrement de SVB est soudain, mais pas totalement inattendu. La Réserve Fédérale Américaine (Fed) a relevé ses taux d'intérêt à huit reprises depuis mars 2022 afin d'éradiquer l'inflation.

L'effet inévitable d'un resserrement monétaire agressif est l'augmentation des coûts de financement pour les banques. Dans le même temps, le portefeuille d'obligations américaines de la banque a perdu de la valeur à mesure que les taux augmentaient. La vente de titres à perte était un signal d'alarme que les marchés pouvaient difficilement manquer. Une panique s'en est suivie, et le reste appartient à l'histoire.

« La maîtrise de l'inflation est l'objectif principal de la Fed et sa politique monétaire Hawkish a clairement montré que cela aurait probablement un coût économique . La faillite de SVB est un exemple des risques croissants liés aux taux d'intérêt élevés, mais elle est limitée au secteur financier et non à l'économie réelle. » Dana Bodnar, Economiste chez Atradius.

Quelles sont donc les perspectives des nouvelles hausses des taux d'intérêt par la Fed ?

« Bien que l'inflation soit en baisse, l'inflation de base ne l'est pas. Entre-temps, l'économie continue de montrer de la vigueur. Nous continuons de penser que la Fed augmentera encore ses taux d'intérêt, mais elle devrait limiter la hausse à 25 points de base, comme ce fut le cas en février », déclare Dana.

Une question de contagion

Malgré les garanties des gouvernements, les marchés sont nerveux et il n'est pas encore certain qu'une contagion à grande échelle soit évitée.

En 2008, ce type d’événement a fait vaciller le secteur financier mondial. Aux États-Unis, nous constatons que les banques régionales américaines de petite et moyenne taille souffrent déjà du fait que les clients déplacent leurs fonds vers des refuges (supposés) plus sûrs. Les transactions sur First Republic Bank et PacWest Bancorp ont été temporairement suspendues cette semaine après la chute des cours. En Europe, on assiste à des ventes massives d'actions bancaires, faisant baisser les prix.

Compte tenu de la rapidité avec laquelle SVB s'est effondrée, Aaron Rutstein, Directeur des Risques chez Atradius USMCA, déclare : « C'est comme si les années 1930 avaient été transposées dans les années 2020. Si l'on y ajoute Twitter, on obtient une ruée bancaire classique de haut vol, car la technologie accélère les choses. »

Pas le prochain grand crash

Bien que ces signes soient inquiétants, nous ne craignons pas une répétition de l'année 2008.

Si les deux époques présentent des similitudes, il existe aussi des différences fondamentales. Les banques américaines et européennes ont été contraintes de détenir plus de capital après 2008, ce qui les a rendues moins vulnérables aux chocs de liquidités.

Grâce à ces réformes, les bilans des banques sont en bien meilleure santé aujourd'hui qu'il y a 15 ans, ce qui permet d'éviter un nouveau resserrement du crédit. Les banques de petite et moyenne taille ne sont pas soumises à la même surveillance réglementaire que les banques d'importance systémique, ce qui a probablement contribué à l'effondrement de la SVB.

SVB était particulièrement exposée au secteur des start-ups technologiques. Les autres victimes, Silvergate et Signature, sont considérées comme des acteurs de niche.

Selon Dana Bodnar, la tempête actuelle passera. « Nous nous attendons à ce que les inquiétudes s'apaisent au fur et à mesure que la confiance sera rétablie, grâce aux mesures de soutien des liquidités prises par le gouvernement et aux garanties implicites, et à la preuve que la contagion n'affecte pas les banques d'importance systémique », déclare-t-elle.

Mais les incertitudes sont encore vives et les décideurs politiques doivent continuer à surveiller de près les bilans des banques tout en continuant à relever les taux d'intérêt. La contagion des marchés financiers s'est propagée à l'échelle mondiale, mais les secteurs bancaires des États-Unis et de l'Europe sont en bonne position pour résister à des taux plus élevés.

« Si la crise du Crédit suisse semble être l'aboutissement de scandales antérieurs, c'est dans la zone euro que les banques se sont le plus délestées en dehors des États-Unis », explique Dana. « Les pertes ont été les plus importantes dans les pays qui ont connu des crises bancaires depuis la crise financière mondiale. Mais il semble qu'il s'agisse de craintes héritées du passé plutôt que de signes de risques systémiques ».

Le secteur bancaire de la zone euro dispose aujourd'hui de positions de capital et de liquidités nettement plus solides qu'en 2008, grâce à l'infrastructure de surveillance robuste de la BCE. Face à la volatilité accrue des marchés, la BCE a procédé à une hausse de 50 points de base le 16 mars. Mais les décideurs politiques ont maintenant la tâche plus difficile d'équilibrer les risques financiers croissants en plus des ralentissements économiques, alors qu'ils luttent pour contrôler l'inflation.

L’effet d’entraînement

Quelles sont donc les perspectives de l'économie américaine dans son ensemble ? Les entreprises n'échappent jamais complètement aux répercussions d'une faillite bancaire.

C'est dans la Silicon Valley que les perturbations seront les plus importantes. La disparition de SVB va réduire à néant une importante source de revenus pour les jeunes entreprises. Les entreprises en phase de démarrage, ou qui subissent de lourdes pertes dans l'attente de bénéfices ultérieurs, verront leurs lignes de crédit restreintes. Les grands acteurs de la technologie sont moins susceptibles d'être touchés.

Par ailleurs, l'époque du modèle de capital-risque qui a financé tant d'entreprises technologiques en phase de démarrage au cours de la dernière décennie semble révolue. Le financement est beaucoup plus facile à assurer lorsque l'argent ne coûte rien, mais cela n’est plus d’actualité.

Marges réduites

Depuis la Silicon Valley, les ondes se propageront. Lorsque les banques sont confrontées à une pénurie de liquidités, elles prêtent moins d'argent. L'accès au capital, déjà coûteux en raison des taux d'intérêt élevés, se resserrera encore davantage.

« On peut déjà constater que les entreprises qui ont besoin de refinancer leur dette le font à des taux beaucoup plus élevés », explique Aaron.

Les taux plus élevés réduisent les marges. « Les entreprises devront soit répercuter les coûts sur les prix - ce qui est inflationniste - soit les absorber, ce qui nuira à la rentabilité », ajoute-t-il. "C'est l'un, ou l'autre ».

Les entreprises à fort effet de levier, quel que soit leur secteur d'activité, peuvent être touchées, mais celles qui dépendent du financement des consommateurs pour les achats importants seront confrontées à un double problème : l'augmentation des coûts et le rétrécissement du marché. Pensez à l'automobile, au logement et éventuellement au commerce de détail non essentiel, car les consommateurs tendus se concentrent davantage sur leurs besoins et moins sur leurs désirs.

« Les effets du resserrement des taux ont un décalage de 6 à 12 mois, il se peut donc que les effets des récentes mesures de resserrement de la Fed ne s'arrêtent pas là », déclare Aaron.

Toutefois, de nombreux secteurs affichent de bonnes performances, notamment les produits pharmaceutiques, les produits chimiques, le pétrole et le gaz, les matières premières et les métaux. En effet, il est peu probable que la Fed revienne sur sa politique monétaire expansionniste, précisément en raison d’indicateurs économiques positifs. L'économie américaine a le vent en poupe.

Une crise bancaire systémique est peu probable

La lueur d'espoir réside dans le fait qu'une crise bancaire systémique est hautement improbable, malgré la pression exercée sur les valeurs bancaires dans le monde entier. La prudence semble être le mot d'ordre.