Allons-nous vers la stagflation ?

Les perturbations dues à la guerre en Ukraine, ainsi que les fermetures de grandes villes et ports en Chine, ont généré une nouvelle série de chocs négatifs pour l'économie mondiale

Performance de l’économie mondiale

Les perturbations économiques dues à la guerre en Ukraine, ainsi que les fermetures de grandes villes et ports en Chine, ont généré une nouvelle série de chocs négatifs pour l'économie mondiale. L'inflation dépasse les sommets atteints depuis plusieurs décennies, ce qui réduit les revenus réels et assombrit les perspectives de consommation. Cette situation, conjuguée à l'accélération du resserrement monétaire, exerce inévitablement une pression supplémentaire sur la croissance économique en 2022 et 2023.

Nous prévoyons un ralentissement du PIB mondial à 3,1% cette année et à 3,0% en 2023.

Performance du commerce international

Le ralentissement de la croissance mondiale, conjugué à l'aggravation des goulets d'étranglement des chaînes d'approvisionnement internationales provoqués par la guerre en Ukraine et la politique chinoise de "zéro Covid", pèsera sur la croissance du commerce mondial, qui devrait continuer à s'essouffler pour atteindre environ 4% par an en 2022 et en 2023. Pour 2022, cela signifie une réduction de la croissance de 1 à 2% par rapport à nos prévisions de Janvier.

Inflation

Les contraintes permanentes de la chaîne d'approvisionnement ainsi que les augmentations des coûts commerciaux, des matières premières et des prix de l'énergie étaient déjà visibles avant l'invasion russe. La guerre en Ukraine a donné un élan supplémentaire, poussant l'inflation à des niveaux jamais vus depuis une décennie.

L'inflation devrait diminuer à nouveau au cours des 18 prochains mois, mais pas aussi rapidement que prévu. Le retour de l'inflation à des niveaux plus normaux prendra plus de temps, et ce processus est empreint de beaucoup d'incertitudes.

Marchés de l'énergie

La demande de pétrole et de gaz devrait subir une certaine pression à la baisse en raison du ralentissement économique et de la hausse des prix. Cela signifie que les prix du pétrole et du gaz devraient se tasser au cours des 18 prochains mois par rapport aux niveaux actuels, à savoir 110-120 USD par baril de Brent et 133 USD par mégawattheure de gaz naturel néerlandais TTF (référence européenne pour le gaz commercialisé).

Toutefois, la volatilité devrait rester élevée. L'intention de l'UE de se détourner fortement et rapidement du gaz russe et la volonté apparente de la Russie d'accélérer ce processus en réduisant les approvisionnements en gaz, entraînent des perturbations du marché et créent une forte incertitude.

Marchés des matières premières

La hausse des prix des matières premières a considérablement ralenti à la fin du deuxième trimestre 2022 en raison du ralentissement de l'activité économique mondiale qui a réduit la demande de métaux, y compris de la part de la Chine. Les prix des métaux sont 10 à 15 % plus élevés qu'en 2021, avec une légère tendance à la baisse en 2023.

Les prix des denrées alimentaires étaient déjà en hausse avant la guerre en Ukraine, en raison des mauvaises récoltes et de l'énergie plus chère. L'impact de la guerre sur les prix des denrées alimentaires ne se dissipera que progressivement, à mesure que les augmentations de production dans d'autres pays comme l'Argentine, le Brésil et les États-Unis seront mises en œuvre. Il en résulte que les prix seront nettement plus élevés en 2022 et qu'un soulagement n'interviendra qu'en 2023.     

USA

Sous la pression de la hausse des taux d'intérêt, de l'assainissement budgétaire et de l'inflation élevée, nous prévoyons un ralentissement de la croissance du PIB américain à 2,6% en 2022 et à 1,8% en 2023. Nous nous attendons à ce que l'économie reste résiliente cette année, soutenue par un marché du travail tendu, tandis que l'activité économique continue de ralentir car la Réserve fédérale augmente agressivement les coûts d'emprunt afin de lutter contre l'inflation élevée. Nous prévoyons de nouvelles hausses des taux d'intérêt au second semestre 2022 afin d'accroître la stabilité des prix, pour terminer l'année entre 3,75% et 4,0%. Bien que le risque de récession en 2023 ait augmenté, nous prévoyons toujours un atterrissage en douceur, l'inflation étant contenue et les perspectives se stabilisant, ce qui soutiendra la consommation privée.

Zone euro

Nous prévoyons une croissance du PIB de la zone euro de 2,9% en 2022 et de 2,5% en 2023. Les dépenses de services vont rebondir au cours des prochains mois avec la normalisation de l'activité touristique et hôtelière. Cependant, dans le secteur manufacturier, les problèmes s'accumulent. Les nouvelles commandes commencent à baisser, et les délais de livraison restent élevés car les blocages en Chine affectent le transport des principaux intrants de production. Les entreprises font également état d'un affaiblissement de la demande de biens, reflétant la réorientation des dépenses vers les services. La reprise à deux vitesses entre les services et le secteur industriel signifie que les économies industrielles comme l'Allemagne risquent de sous-performer par rapport aux économies plus orientées vers les services.

Nous prévoyons une légère diminution de l'inflation au second semestre 2022 (pour atteindre une moyenne de 6,5%). Compte tenu d'une baisse des prix de l'énergie et des denrées alimentaires, un taux d'inflation beaucoup plus faible de 1,5% est attendu pour 2023. Toutefois, ce chiffre d'inflation repose sur l'hypothèse que la guerre en Ukraine prendra fin ou fera une pause temporaire en 2022, et qu'il n'y aura pas de boycott du pétrole et du gaz. Dans un scénario baissier d'une guerre prolongée et de la fin de l'approvisionnement en gaz russe, le taux d'inflation serait proche de 3% en 2023.

Royaume-Uni

Nous prévoyons une croissance économique britannique de 3,6% en 2022, suivie d'une croissance de 1,3% en 2023, soit l'une des économies avancées les moins performantes. L'inflation s'est accélérée pour atteindre un pic depuis 40 ans. La pression sur les ménages britanniques est élevée, car les prix augmentent et le soutien fiscal du gouvernement lié à la pandémie diminue. Les revenus réels des ménages devraient diminuer de 2,2% en 2022, soit la plus forte baisse depuis le début des enregistrements en 1955. En conséquence, le secteur de la consommation devrait entrer en récession au second semestre 2022, ce qui pèsera sur la croissance. Les exportations nettes devraient s'améliorer progressivement jusqu'en 2023, mais les tensions entre le Royaume-Uni et l'UE au sujet du protocole sur l'Irlande du Nord mettent en péril cette reprise.

Marchés émergents

Nous prévoyons que la croissance du PIB dans les EME diminuera globalement de 6,9% en 2021 à 3,6% en 2022, suivie d'une expansion de 4,1% en 2023. Les événements en Ukraine s'ajoutent à d'autres problèmes, tels que les goulets d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement et les taux de vaccination plus lents par rapport aux économies avancées. En outre, le soutien fiscal dans les EME a déjà été retiré, tandis que les banques centrales de nombreux grands marchés émergents ont déjà augmenté leurs taux directeurs en réponse à la hausse de l'inflation.

Chine

Après une croissance de 8,1%, l'expansion économique de la Chine ralentira pour atteindre, selon les prévisions, 4% cette année, puis 5,3% en 2023. La politique du zéro-Covid a gravement perturbé les chaînes d'approvisionnement et la demande intérieure. Comme le gouvernement semble poursuivre cette politique, l'impact des restrictions sur la consommation risque de perdurer. En outre, le marché immobilier chinois connaît un ralentissement important. Cela entraîne une baisse des investissements, car les promoteurs ne respectent pas leurs engagements et les attentes en matière de prix diminuent.

Risques à la baisse - stagflation imminente

Le risque de dégradation de nos perspectives est principalement d'ordre géopolitique et pourrait se matérialiser si la guerre en Ukraine s'intensifie et/ou si la Russie interrompt l'approvisionnement en gaz de l'Europe. Dans un tel scénario, l'économie mondiale subirait un autre choc majeur. Les prix du pétrole et du gaz et l’inflation s'envoleraient de plus belle, la confiance serait à nouveau ébranlée, le sentiment des marchés financiers se détériorerait davantage et les banques centrales resserreraient fortement leurs politiques monétaires. Il en résulterait une croissance du PIB faible ou nulle, accompagnée d'une inflation élevée - un scénario dans lequel les économies avancées entreraient en récession. La croissance mondiale pourrait ralentir à 1,3% en 2023, soit 1,7 point de pourcentage de moins que notre scénario de référence.